코스피 5600인데 왜 불안할까? 환율 1450원과 실물경기 괴리 해석
코스피 5600인데 왜 불안할까? 환율 1450원과 실물경기 괴리 해석
코스피가 사상 처음으로 5600선을 넘어서면서 증시에는 역대급 호황이라는 분위기가 가득한데요. 반도체를 중심으로 기업 이익이 폭발적으로 늘어나면서, 증권가에서는 6000선까지도 가능하다는 전망이 나오고 있습니다.
하지만 이상하게도 실생활에서 체감하는 경기는 그와 정반대인 경우가 많은데요. 소매판매는 5년 만에 최저 성장률을 기록하고 있고, 원달러 환율은 1450원 안팎에서 내려오지 않으면서 물가 부담은 커지는 상황이라 주가와 실물경기 사이의 괴리감이 상당히 크게 느껴지는 것 같네요.
그렇기에 이번 포스팅에서는 코스피 5600 시대의 이면을 살펴보면서, 환율 1450원이 고착화되는 이유와 실물경기와의 괴리가 왜 발생하는지 함께 알아보려고 합니다.
1. 코스피 5600, 무엇이 끌어올렸나
코스피가 5600선을 돌파한 가장 직접적인 원인은 반도체 기업들의 실적 폭발인데요. 삼성전자의 영업이익은 기존 컨센서스 90.8조 원에서 145조 원으로, SK하이닉스도 80.5조 원에서 130조 원으로 크게 상향 조정되었습니다.
두 회사의 영업이익 합산이 300조 원을 넘길 수 있다는 전망은 한국 증시 역사상 단 한 번도 달성된 적이 없는 기록이라고 하는데요. 글로벌 AI 서버 투자 확대와 HBM 수요 증가가 이러한 실적 상향의 핵심 배경이 되고 있습니다.
한국투자증권은 코스피 목표치를 기존 4600에서 5650으로 상향했고, 유안타증권은 베스트 시나리오에서 6000선까지 가능하다는 전망을 내놓기도 했는데요. 코스피 12개월 선행 EPS가 기존 전망 대비 28.8% 상승한 435포인트로 확인되면서, 이익 성장이 지수를 끌어올리는 동력이 되고 있는 것이죠.
이 외에도 상반기 미국 금리 인하 진행과 한국의 재정확대 정책, 상법 개정 및 밸류업 프로그램 등이 보조적인 상승 요인으로 작용하고 있다는 분석입니다.
다만 여기서 주의해야 할 부분이 하나 있는데요. 삼성전자와 SK하이닉스 두 회사의 코스피 시가총액 비중이 약 36~38%에 달하면서, 사실상 반도체 두 종목이 지수 상승의 80% 이상을 견인하고 있다는 점입니다.
이는 코스피 5600이라는 숫자가 시장 전체의 호황을 의미하기보다, 특정 업종에 대한 극단적인 쏠림 현상이 반영된 결과일 수 있다는 뜻이기도 하죠.
2. 환율 1450원, 고환율이 뉴노멀이 된 이유
코스피가 역대 최고치를 경신하는 동안 원달러 환율은 1400~1450원대에서 좀처럼 내려오지 않고 있는데요. 거시경제 전문가 20명을 대상으로 한 조선비즈 설문에서 85%가 올해 평균 환율이 1400~1450원대가 될 것으로 전망했을 만큼, 고환율이 새로운 기준점으로 자리잡고 있는 상황입니다.
고환율의 가장 큰 원인으로는 해외투자 확대가 꼽히고 있는데요. 한국은행에 따르면 최근 환율 상승 요인의 70%가 국민연금과 개인 투자자들의 해외 주식 투자 증가에서 비롯되었다고 합니다.
국민연금의 해외 투자 규모는 약 771조 원에 달하고, 이른바 서학개미의 해외 투자 규모도 약 306조 원 수준으로 알려져 있는데요. 이렇게 원화를 팔고 달러를 사들이는 흐름이 지속되면서 환율이 높아지는 구조가 고착화되고 있는 것이죠.
한미 금리 격차도 영향을 주고 있습니다. 현재 미국 기준금리는 연 3.75~4.00%이고 한국은 2.50%로, 최대 1.5%포인트의 차이가 나는데요. 금리가 높은 쪽으로 자금이 이동하려는 경향이 있다보니, 이 격차가 좁혀지지 않는 한 원화 약세 압력은 계속될 수밖에 없습니다.
여기에 한미 양국 정부가 합의한 3500억 달러 규모의 대미 투자 펀드가 본격 가동되면서 달러 수요가 추가로 늘어나고 있고, 엔화 약세에 원화가 동조하는 흐름까지 겹치면서 환율을 끌어올리는 요인이 다층적으로 작용하고 있는 상황인데요.
개인적으로는 이 부분이 상당히 아이러니하게 느껴지는데요. 코스피가 올라서 좋다고 느끼기도 전에 환율이 1450원 가까이 올라 있으니, 수입 물가나 해외여행 비용, 원자재 가격 상승 등이 일상 속에서 더 크게 체감되는 것이 현실이기 때문이죠.
다만 하락 가능성도 완전히 없는 것은 아닌데요. 4월에 예정된 한국 채권의 WGBI(세계국채지수) 편입이 외국인 자금 유입을 이끌어낼 수 있고, 미국의 기준금리 인하 기조가 이어진다면 환율이 추가로 내려올 여지도 있다는 분석이 나오고 있습니다.
3. 주가와 실물경기의 괴리, 왜 불안한가
코스피가 5600을 넘겼음에도 불안감이 사라지지 않는 가장 큰 이유는 실물경기 지표가 주가의 방향과 정반대를 가리키고 있기 때문인데요. 이 부분을 조금 더 구체적으로 살펴보도록 하죠.
1> 소매판매 성장률 5년 만에 최저
대한상공회의소가 전국 소매업체 300곳을 대상으로 조사한 결과, 올해 소매판매 성장률은 0.6%로 5년 만에 가장 낮은 수준을 기록할 것으로 전망되었는데요. 소비심리 위축을 가장 큰 우려 요인으로 꼽은 응답이 67.9%에 달했고, 고물가(46.5%), 시장 경쟁 심화(34.0%), 가계부채 부담(25.8%)이 뒤를 이었습니다.
2> GDP 성장률과 체감경기의 온도차
KDI는 올해 경제성장률을 1.9%로, 한국금융연구원은 2.1%로 전망하고 있는데요. 지난해 1.0% 성장에서는 개선된 수치이지만, 이마저도 반도체 수출이 견인하는 구조라 내수 회복과는 거리가 먼 상황입니다.
특히 건설투자는 지방 부동산경기 둔화에 따른 공사 착수 지연으로 회복이 더딘 상태이고, 고용 시장도 점차 식어가면서 소비를 지탱할 동력이 약해지고 있다는 분석이 나오고 있는데요. 소비자심리지수(CCSI)가 1월에 110.8로 기준선인 100은 넘었지만, 실제 지출은 여전히 위축된 이른바 ‘K자형 소비 양극화’ 현상이 나타나고 있다고 하네요.
3> 반도체 한 방에 의존하는 구조적 문제
결국 핵심은 반도체에 대한 과도한 의존인데요. 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 시가총액의 38%를 차지하고, 코스피 전체 영업이익에서 두 회사가 차지하는 비중도 30%를 넘어서고 있습니다. 지수가 5600이라고 해도 반도체를 제외한 나머지 업종의 상황까지 좋다고 보기는 어려운 셈이죠.
개인적으로는 이 구조가 꽤 위험하다고 느껴지는 부분이 있는데요. 반도체 경기가 꺾이거나 AI 관련 투자가 예상보다 줄어들 경우, 지수가 급격하게 하락할 가능성도 배제할 수 없기 때문입니다. 과거에도 반도체 슈퍼 사이클이 끝날 때마다 코스피가 크게 흔들렸던 경험이 있었던 만큼, 이 점은 항상 염두에 두는 것이 좋을 것 같네요.
4> 환율과 내수의 악순환
1450원대 환율은 수출 기업에는 유리하게 작용하지만, 원자재를 수입하는 내수 기업이나 자영업자, 소비자에게는 직접적인 부담으로 돌아오는데요. 원유, 곡물, 에너지 등 수입 원자재 가격이 환율만큼 함께 오르면서 물가 상승 압력이 높아지고, 이것이 다시 소비 위축으로 이어지는 악순환 구조가 만들어지고 있습니다.
한국무역협회의 분석에서도 반도체 중심 수출 확대에도 불구하고 부진한 내수 회복세, 국내 투자 위축에 따른 저성장과 미국과의 성장 격차, 재정정책 확대로 인한 물가 상승 우려 등이 원화 약세를 지속시킬 구조적 문제로 지적되었는데요. 경제 체질의 근본적인 개선 없이는 고환율 상황이 쉽게 바뀌지 않을 것이라는 전망이 우세한 상황입니다.
4. 개인 투자자가 주목해야 할 포인트
이러한 상황에서 개인 투자자가 참고할 만한 포인트를 몇 가지 정리해보면 다음과 같은데요.
1> 코스피 PER은 아직 저평가 구간
현재 코스피의 PER(주가수익비율)은 13~14배 수준으로, 글로벌 반도체 기업들의 평균 PER인 18~20배보다 낮은 상태인데요. 이익 성장이 계속된다면 추가 상승 여력이 있다는 해석이 가능합니다. 다만 이 수치 역시 반도체 이익이 대부분을 차지하고 있다는 점은 감안하셔야 하죠.
2> 환율 변동에 따른 자산 배분 점검
환율이 1450원대에서 뉴노멀로 고착화될 가능성이 높다는 것은, 해외 자산 투자의 환차손 리스크가 과거보다 줄어들 수 있다는 의미이기도 한데요. 반대로 이 시점에서 환율이 하락 반전할 경우에는 해외 자산의 원화 환산 가치가 줄어들 수 있으므로, 환율 방향성에 대한 판단이 자산 배분에서 중요한 변수가 되고 있습니다.
3> 반도체 외 업종의 이익 모멘텀 확인
증권가에서는 반도체 외에도 중공업 및 산업재 밸류체인(조선, 기계, 방산, 전력장비), 바이오, 화학, 소프트웨어 등을 올해 주도주 후보로 꼽고 있는데요. 반도체 쏠림이 심한 현 시장에서 포트폴리오를 다각화하는 것도 리스크 관리 차원에서 고려해볼 만한 전략이 되지 않을까 싶네요.
4> WGBI 편입 효과에 주목
4월에 예정된 한국 채권의 세계국채지수(WGBI) 편입은 외국인 자금 유입을 유도하면서 원화 강세 요인으로 작용할 수 있는데요. 이 효과가 실제로 나타나면 환율 하락과 함께 외국인 매수세가 증시에도 긍정적으로 작용할 수 있으므로, 4월 전후의 흐름을 주의 깊게 살펴보시는 것이 좋겠습니다.
5. 맺음말
오늘은 코스피 5600 시대에 왜 불안감이 사라지지 않는지, 환율 1450원의 배경과 실물경기와의 괴리를 함께 살펴보았습니다.
정리해보면 코스피 5600은 반도체라는 하나의 거대한 축이 만들어낸 결과이고, 그 이면에는 내수 부진, 고환율 고착화, 소비 위축이라는 실물경기의 그림자가 짙게 드리워져 있는 상황인데요. 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 시총의 38%를 차지하는 구조에서, 지수만 보고 경기가 좋다고 판단하기에는 무리가 있다는 것이 핵심이라고 할 수 있겠습니다.
개인적으로는 주가 상승 자체는 분명 긍정적인 신호이지만, 그것이 실물경기와 동떨어진 채 특정 업종에만 집중된 상승이라면 좀 더 신중하게 접근하는 편이 좋지 않을까 싶은데요. 환율이 내려올 조건이 만들어지고, 반도체 이외의 업종에서도 이익 성장이 확인될 때 비로소 진짜 의미 있는 코스피 5600이 되지 않을까 하는 생각이 드네요.